2024 中国汽车论坛：车企估值溢价的来源及影响因素解析

红星资本局7月14日消息，7月11日-13日，2024中国汽车论坛在上海举办。平安证券股份有限公司汽车行业首席分析师王德安表示，车企的估值溢价来自哪里？一是来自于商业模式将来有没有变化的潜力，像特斯拉（TSLA.US）这样，智能化标签足够突出，并且可以持续兑现；二是汽车品牌的黏性、品牌的溢价是否能够持续维持，这考验车企定义新品类的能力。例如长城汽车（601633.SH）历史上的两个估值高点，一个是推出哈弗H8时，第二个是坦克300。

对比特斯拉和丰田汽车，两者的基本面仍然有相当差距，但特斯拉估值最低时也有约三倍市销率，丰田的市销率则一直维持在一倍左右。特斯拉的技术积累还没有达到兑现的转折点，资本市场对其估值隐含了它商业模式潜在的变革空间。

在王德安看来，特斯拉之所以持续维持估值的溢价，一是它善于给大家描绘一个非常美好的未来，其次，它的每一步是持续兑现了的。

王德安 图据2024中国汽车论坛

特斯拉的战略调整和资源投入都是围绕“年产销2000万台，实现无人驾驶”这个终极目标进行的。特斯拉一直在兑现旨在降本的技术创新点和全新的理念，包括电池及电池工厂的设计、电池的自研，整车产品的集成化、制造工艺的创新、工厂车间的设计和人员的提效。此外，在智驾软硬一体方面自研自制的程度非常高。特斯拉在智驾上一直坚持纯视觉方案，从来没有用过硬件堆料的战略，特斯拉FSD的硬件成本可能比中国当前高端智驾的硬件成本低得多。

资本市场对特斯拉的定位不是传统的汽车厂，而是无人驾驶公司。它未来的商业模式将由汽车制造、驾驶服务、车险、售后、销售服务等构成。ARK Invest公司最近发布报告对特斯拉2029年的前景做了预测，预测届时特斯拉企业价值的88%来自Robotaxi。

相比之下，以中国版特斯拉形象出现的新势力三强“蔚小理”，从0-1阶段比较顺利地跨越了，但从1-10阶段不是那么顺利。

王德安认为，当前新势力三强的造血能力并没有稳定下来，除了理想汽车（02015.HK/LI.US），其他两家的毛利率水平还很低，单车亏损额也较高。同时，融资的难度越来越大，输血能力在下降，但开支是刚性的，研发和固定资产都要持续投入。所以新势力现在处在非常关键的调整期，一是如何提高造血能力，二是接下来该以什么样的形象去面对资本市场对它们的期待。

王德安表示，如果造车新势力做到“强化智能化的标签，基于全新单品再次兑现高成长性”，还是有很大可能从低谷期爬出来。

红星新闻记者 吴丹若

编辑 肖子琦